作者：刘畅先生，果实资本FOF基金经理
最近几年FOF成为越来越火热的一种产品类型，尤其是近期几个公募FOF的发行，更是将FOF产品推到了投资人视野的最前端。一时间FOF仿佛成为了一个很时髦、很前沿的事物，其实FOF这种产品形式在国内已经出现很多年了，最早更多是以TOT的形式出现。而FOF管理人，其实也不仅仅像大家现在认知的，比如：社保、保险公司、银行资金池管理部门本质上都是FOF管理人，他们都是将汇集在一起的资金进行大类资产配置，挑选各类别优秀的管理人，委托投资。
那么，为什么FOF在最近几年仿佛一个新生事物一样出现在大众视野中呢？个人觉得是两方面原因：
（1）过去很多年FOF产品的业绩确实不够亮眼，牛市跟不上市场，熊市跌的也不算少，震荡市超额收益不明显，在各种市场环境下，FOF产品往往不会出现在各大排行榜前列；
（2）相对于主动管理型产品，FOF短期业绩弹性会弱一些，并不符合国内投资者对高弹性的偏好。
那么FOF真的是这样鸡肋的一种产品么？至少在我眼中不是这样的，先抛出几个观点：
（1）FOF产品也需要有明确的投资理念，并不是简单的分散投资；
（2）FOF产品短期可能会输一些弹性，但在长期看，不应输给市场。
很多投资者会问，我自己买的就是一个产品，为什么要去买FOF，让FOF管理人帮我再去买产品？投资不是买彩票，是一项很专业的工作，研究股票是专业的，研究管理人也是专业的。股票多了，基金就出现了，基金多了，FOF管理人也就出现。
那么，FOF管理人到底是做什么的？我不想用那么教条的、晦涩的语言来展现FOF管理人的专业性。形象一些来介绍，FOF管理人就是投资者的营养师，需要根据天气情况（未来3~6个月的市场预期），为客户配置好营养菜单（配置子基金），并根据天气情况的变化，动态调整营养菜单，帮助客户的饮食健康合理（获取较高收益、较低波动率、较低风险的回报）。
很多投资者又会问，FOF不就是分散投资么，我有500万资金，也可以投资5个不同策略的产品里啊。这是FOF投资者教育的误区，或者绝大部分FOF管理人过分强调的一点：分散化投资。的确，分散化投资、平滑业绩的波动性是FOF产品的一大特点，但这并不是FOF产品的投资策略，平滑业绩波动性更不是靠简单分散去实现的。我们之所以认为FOF投资在中国还属于新鲜事物，或者说FOF在中国还处在早期阶段，最重要的一点就是因为绝大部分FOF管理人没有投资理念、没有投资策略，只是一味的认为FOF就是简单的分散化投资。
果实资本对于FOF投资有着自己独特的认知，我们认为FOF投资既是“集中”的，又是“分散”的：“集中”配置大类风格，“分散”投资在细分风格。如果我们对未来中期市场有明确的判断，那就应该敢于在大类风格上“集中”配置，以保障投资业绩的弹性。比如2016年下半年，我们认为市场难有趋势性机会，超额收益更多来自于个股的结构性行情，因此我们超配了选股型管理人，大幅低配了择时型管理人。很多投资者又会担忧，更多依靠细分投资风格的分散是否能够满足平滑业绩波动率的要求。其实，同样是选股型管理人，由于各自擅长的行业不同，研究思考的角度不同，重仓的个股也会是不同的。比如：我们的FOF产品中，几个选股型子基金的重仓行业和股票几乎没有重叠。这应该是FOF管理人在筛选各子基金管理人时提前注意的问题，高度一致的同细分类型管理人应该投前区分开。
很多客户认为，分散化投资能够降低产品业绩的波动性，也会牺牲产品业绩弹性，毕竟大家都知道：风险和收益是成正比的。从短期来看，FOF产品作为多个子基金的集合体，母基金业绩应处于几个子基金业绩的中位数附近，在短期一定会低于业绩最好的子基金。但从中长期看，是否会输给市场呢？分三种情况看：
1、单边熊市
毫无疑问，FOF产品大概率会在熊市中跑赢市场。现金管理仓位、量化对冲仓位还有优秀的择时型管理人（择时型管理人在这一阶段大概率会采取低仓位运作），足以帮助母基金跑赢市场。
2、震荡市
这一阶段最考验FOF管理人筛选优秀子基金管理人的能力以及风格配置的能力，其实震荡市应该是私募管理人最爱的市场环境，市场整体没有趋势性机会，超额收益基本来自于管理人的投资能力，拥有真本领的管理人往往都是在这一阶段持续跑出亮眼业绩的。优秀的子基金管理人辅以FOF管理人的风格配置优化，母基金在震荡市也应获取较好的收益。所以说，震荡市环境也是最体现FOF管理人投资能力的时间段。
3、单边牛市
这是最具争议的一个时间段，很多投资者认为单边牛市，FOF产品分散化投资，再加上多类别子基金配置影响产品的弹性。这个观点的前提假设就是FOF管理人的投资是简单分散的，各种类别、各种风格、均衡配置，为了分散而分散。在我们的FOF投资框架下，如果我们判断未来是单边牛市，首先要做的是砍掉纯现金管理仓位或维持极低的仓位；其次，量化对冲仓位配置有风险敞口的择时对冲、配置做趋势的策略，不配置中性策略；第三，主动管理仓位部分是择时风格还是选股风格其实已经不那么重要了，因为这种环境下，两种风格的管理人大概率是高仓位运作。这样看下来，其实母基金输掉的只可能是现金管理部分和量化对冲部分（后者或许并不一定会输），整体看影响并不大。
综合来看，FOF产品在短期视角看可能会输一些时间，但长期视角不应该输掉收益。这也是我们对自己的要求和设定的目标。国内市场在不断成熟，投资者也在不断成长，中国市场很大，每种产品类型都有属于自己的那一片天地。作为一名FOF基金经理，我愿意和大家分享我们的投资理念、研究方法，让更多的人了解FOF。我坚信，随着资本市场的发展，FOF产品会被更多人接受和认可。