内容二：FOF产品运作情况汇报及展望

（果实资本合伙人、投资经理，刘畅先生）

 

大家下午好！我是果实资本的FOF投资经理刘畅。今天主要从两个方面跟大家再汇报一下FOF投资的情况：第一个方面是对过去这一个季度的业绩情况的一个回顾，以及汇报一下我们在过去这一个季度的投资操作情况。第二个方面，继续展望未来，从FOF的视角去看未来的市场以及我们的投资计划。

投资运作回顾

在去年四季度的电话会议里，我们提到了对市场的判断。我们认为在2019年一季度，预计经济基本面还将继续下行，但市场对于整个下行趋势有比较一致的预期。伴随政府的一些逆周期的经济刺激和托底政策的颁布，我们相信政策实施的效应会逐步体现。虽然我们当时对一季度的预判并不悲观，但站在现在这个时点回顾过去，市场实际的走势超出了我们的预判，因为在整个流动性边际改善以及逆周期调控的刺激下，整个市场情绪得到集中的释放。今年一季度沪深300走出前两个月持续上涨，在3月份整体横盘震荡的这样一个走势，而创业板一月份在横盘震荡，伴随整个市场情绪的修复，进入2月份开始进入到一个快速的拉升阶段，上涨幅度超越了沪深300。从单季度上来看，今年一季度取得了整个创业板有史以来第二大季度的涨幅。整体来看，沪深300在一季度上涨了28.62%，创业板上涨了35.43%。市场上涨也激发了资金情绪的修复，成交量按季度环比来看，基本上增长了200%到300%。北上资金在过去这些年一直处在流入的大趋势下，今年也是继续了这样的态势，在3月中旬市场调整之前一直处在净流入的状态。在比较亢奋的市场环境下，各行业都呈现了普涨的格局。农林牧渔、计算机、非银金融、食品饮料涨幅比较大，基本上行业涨幅都超过了40%。银行、采掘和公用事业涨幅相对小一些。

在如此强势的市场环境下，我们果实资本的FOF产品线还是继续延续了稳健配置的投资出发点。整个股票多头的资金仓位依旧控制在了65%到70%的仓位区间。

一季度我们在投资操作上做了两个方面的事情。第一个是精英汇系列的FOF产品在去年配置了CTA的子基金，我们在今年初减持了这些子基金，主要的思考的角度是认为今年的整体经济会处在比较复杂难以预判的大方向上，商品价格还是会维持一定程度的波动，但具体是宽幅的震荡走势，还是会有趋势性的机会，是需要观察的。所以我们暂时先减持了CTA的策略。第二个是我们在一季度末增加了量化中性的策略。经过我们几个月的审慎研究，挖掘到了一家优秀的量化管理人团队，在整个换手率适中且没有T0策略的情况下，其在过去几年依旧非常稳定地抓取出了阿尔法。所以我们把部分的基金管理仓位投到管理人的量化中性策略中，主要目的是希望一方面能够以一年期为单位，提升现金管理部分资金的使用效率，另外一方面也希望在一定程度上适度降低子基金的相关性。

在过去这一年多的时间，从18年的2月份到现在，我们都处在非常极端的市场环境下。我们观察到很多市场上的股票投资策略管理人的加仓时点，主要都集中在去年四季度初或者今年2月份春节之后。对于去年加仓的管理人而言，今年可能涨幅会好一些，但是它也需要承受去年四季度市场波动带来的系统性风险所造成的净值回撤。而对于今年春节后加仓的管理人，可能在去年四季度相对受市场系统性风险影响稍微小一点，但对今年以来的上涨相对来会多少受到一些影响。对于这两个加仓的时点，我们认为其实没有绝对的对与错，重要的是去看每一个管理人的实际操作行为是否匹配自己的投资策略和投资风格，是否知行合一，当时加仓的逻辑是否能够延续其投资一贯性。所以我们会综合多维度的角度来进行分析，而不会单纯以今年的涨幅或者去年整体的回撤情况来去对管理人投资能力做简单的评判。

FOF 产品中持有的子基金中，大部分是今年2月份开始加仓的，只有一家是在去年四季度加的仓。从整个一季度的表现来看，基本上所有子基金都做到了知行合一，延续了各自的投资策略。整体来讲，各个股票型子基金都取得了10%以上的绝对收益，其中有三家一季度的收益达到了17%以上，而我们管理的FOF母基金在一季度取得了12%左右的稳健增长，净值也在稳步提升。

近期有些投资者向我们发出了疑问：为什么今年以来你们的FOF产品业绩没有跑赢市场？借着这个会议我来回答一下。首先，每一类型的基金产品都有它自己的风险收益特征，FOF产品的特征是通过有效分散投资的形式去获取一个稳定的收益，并且要保持净值的低波动性。在去年市场近单边下跌的环境下，FOF通过整体仓位的控制以及各子基金策略的配置，取得了一个相对较小的回撤幅度。在去年全年来看，沪深300下跌25.31%，创业板下跌28.65%，而我们的FOF产品几个母基金的回撤幅度都控制在了10%左右。但在今年一季度这种单边快速的上涨市场环境中，FOF产品同样会因为分散投资的形式，没能跑赢指数。当市场单边快速上涨时，即便是单一的股票多头策略短期也很难跑赢指数。所以我们也希望各位投资者能够相对客观理性地看待FOF产品，尤其在这一年多时间里面，我们处于一个非常极端的市场环境下，去年是非理性的单边下跌，今年处于可以说近乎于狂热的上涨过程中。对于投资而言，客户的期望和要求，如果是去年一定要跌的少，今年还要求涨得高，这个确实是有失客观的。正如我们评判和研究我们的子基金和其他管理人的时候，也不会只看它今年的涨幅或者去年的回撤情况来做出一个评判，因为这样的评判结果是短期的、往往可能是错误的，并不符合长期的评判逻辑。

未来投资策略

对于未来中期的市场，我们先从市场外部角度看，今年以来我们看到的现象是：第一，今年一季度以来中美的整个谈判进程是相对比较顺利的，我们的外部环境在好转，虽然我们认为未来依旧还是存在一些不确定性，但至少从中短期来看，这种不确定性是边际好转的。第二，金融市场也被监管机构整体提升到了一个非常高的位置，逆周期调控政策在不断颁布，国内的政策环境比较友好。扶持的政策虽然需要一个渐进式的见效过程，但我们预计未来正向传导会越来越快。政策上的友好环境，对于市场风险偏好的提升和修复也起到了重要的助推作用。第三，社融数据在一季度大幅超出市场预期，市场的流动性也在快速修复。

从经济方面来看，虽然经济还处在一个下行的过程中，但整体而言我们并不悲观。国内的经济正处在一个转型期，在这样一个转型期过程中，波动本身就属于非常正常的现象，没有任何一个经济体在转型过程中是一蹴而就，能很快就结束且转型成功的，它需要一个转换的过程。所以我们看到的是去年一年因为剧烈波动的外部环境，使得整个市场对于中短期经济的预判多了一分迷茫，多了一些悲观，这导致去年整体市场情绪都处在过度悲观的状态。现在从最新的经济数据端来看，能看到生产数据正在逐步企稳，而且出口的情况好于预期。过去一年消费数据虽然在不断下行，或者说超预期的情况在不断的发生，但我们仔细思考这个问题，我们认为消费短期的下行并不是由于真实消费能力的下滑，而是由于消费心理的变化带来的消费行为的改变。当这种逆周期调控以及对未来预期出现边际改善的时候，消费的行为在未来几个季度有望开始进入到一个修复的进程。未来我们认为再伴随一些进一步逆周期调控的政策和减税的政策，则企业的生产活力和市场的需求也有望逐步激活，使得市场运转和政策传导能够形成正向的反馈。所以整体来看我们对于未来的经济基本面并不悲观。

从市场自身的情况来看，经过了过度悲观的2018年市场的风险偏好，从年初以来有了快速的提升，市场的估值水平也已经出现了大幅的修复。绝大部分申万二级行业都出现了25%以上的估值提升，甚至受5G或者柔性屏等热点刺激，像通信、计算机、机械设备等行业，其估值的提升幅度都已经超过了50%。对于股票市场投资，我们的目标收益的来源来自于两个方面，一个方面是企业的成长性带来的盈利增长，另一方面是股价的估值提升。如果整个股票的投资收益来自于这两个方面，我们认为站在现在这个时间点，估值提升这部分的收益已经基本上结束。所以对于后面的市场而言，我们跟需要关注基本面，关注企业的成长性。

随着市场情绪逐步平稳，基本面作为市场的一个核心的支撑点将再次受到市场的关注。我们觉得今年市场可能更类似于熊转牛的一个过渡阶段，市场后续可能会继续回归震荡走势，但在震荡过程中其实会出现结构性的机会。我们相信具有基本面支撑，又有良好成长性的行业或者公司，会在这样震荡的市场过程中逐步走出来，形成一个结构性的机会。所以对于整个FOF的配置而言，我们会继续坚持基本面配置的出发点，重点配置选股能力非常优秀的管理人，同时对于择时比较优秀、能力比较强的管理人，我们会更加倾向于选择对仓位控制灵活、风险控制良好的管理人，作为我们未来一个阶段大的配置的方向。

谢谢大家！