今年以来，A股市场调整幅度较大，28个申万一级行业中，下跌的行业达25个，其中有13个行业跌幅超过8%。同时，市场风格也在不断切换，投资者情绪整体不太稳定。我们认为，市场调整主要源于投资者对几个因素的不确定性比较担忧：一是中美贸易冲突会带来多大的影响，目前难以判定；二是担心经济回落对市场短期的冲击不确定；三是多个行业陆续出台较多新政策，造成了市场的一些短期担忧。近两个月，我们的产品净值也出现一定程度的回撤，我们理解客户和客户经理比较担心，在此汇报一下我们的所做所想。

我们投资的主要出发点是基于对行业和企业基本面的深入挖掘，着眼于三年甚至更长时间周期，去寻找成长性优秀的企业重仓投资，期望在中长期的视角下获取企业的盈利增长。

回顾目前产品重仓的个股，在过去的一年甚至更长的时间里均取得了较高的收益，这也是2017年我们产品取得不错收益的主要原因。我们认为，过往的投资收益主要来源于：（1）企业本身实现了不错的经营业绩和盈利增长；（2）市场对这些企业的关注度由低到高所带来的企业估值提升。EPS和PE的共同提升，带来了股价的上涨。

从投资的角度，基于对企业的深入研究和未来预测，我们在做出买入决策的时候，会有一个可以接受的合理估值区间。具体到某一时点，产品所投资标的估值会存在波动，这主要受两个短期因素影响：一个是市场因素（宏观环境、市场风格等）的短期变化，另一个是行业/企业短期基本面波动。

回到2017年底的时间点上，部分个股由于2017年的股价上涨，估值有所回升。但是基于对企业的持续跟踪了解，我们认为估值仍处在合理估值区间内，中长期看仍有可观的收益空间，因此并未在2017年底兑现收益。进入2018年，市场波动加剧主要就是短期市场因素的变化带来了估值的波动。落实到我们重仓的行业，白酒和电子也同时存在行业短期基本面的波动带来的估值波动。面对这些短期的波动，我们主要考虑的是这些短期基本面的变化有没有影响到企业中长期的成长预期。结合我们持有的重仓个股，其中长期的成长性逻辑并没有发生变化。而且，相较于去年底的位置，这些企业的估值从合理区间内偏高的位置回落至合理区间内中位点甚至更低的位置，未来潜在收益率大幅提升。因此，虽然近两月市场有所调整，但我们并未基于短期市场情绪做更多仓位或个股方面的调整。下面再重新看一下我们重仓的三个行业。

1、家电：家电行业的基本面并无明显变化，重点企业战略目标已向盈利方向倾斜，行业基本面良好，龙头企业生产效率提升，毛利率有望进一步升高。前期调整主要因市场情绪波动，目前龙头企业的估值已滑落至低估状态。在较大的成长空间和明确的成长路径下，我们会继续战略性持有。

2、白酒：大部分白酒企业都交出了靓丽的一季报，我们也时刻保持对产业的跟踪，尤其是需求端的真实性。从基本面看，白酒行业消费升级趋势明确，中高档白酒占比不断提升，需求旺盛。短期受龙头企业主动控制量价影响，出现市场情绪的波动。虽然龙头企业主动的调整短期挤压市场的泡沫，但带来了更加健康、稳定的中长期发展趋势。因此，白酒行业依然是未来2-3年我们最看好的行业之一。

3、电子：从去年4季度开始，电子行业出现了较大幅度的波动，主要因为市场预期手机行业未来整体增速出现下滑。我们对于手机产业链的预警出现在去年中期，因此在2017年主动调整了相关行业的持仓，将仓位集中投资手机产业链中创新最大的子行业，并寻找其中最具竞争优势的公司。目前重仓的个股未来成长性与行业关联性较低，即使行业增速出现停滞状态，该子行业依然会处于高速发展中。但市场预期的波动带来行业群体性调整，使得基本面被阶段性忽视，这一点超出了我们的预期。经过前期的调整，相关重仓个股估值水平已落入低估状态，盈利空间大幅提升。

目前上证指数回到3000点的位置，我们很理解，市场调整最大的影响是挑战客户和客户经理的心理承受能力。果实成长精选1号基金净值曾经上过1.4元，有人认为好不容易赚了三四十个点，结果又回撤了十来个点，客户想赶快保住利润。也有人曾经问过我们为什么不根据市场情况进行减仓的操作，原因主要是两点：一是我们不认为我们有能力能够精准的判断市场的节奏，因此我们选择持有有把握的个股来穿越市场波动，二是拉长了看，短期的波动不影响企业的长期价值，尤其是市场调到低位之后，减仓更是有损客户长期利益。

果实成长精选1号基金2017年2月中旬开始进行投资操作时，当时市场点位在3200点，现在在3000点的位置，产品仍有二十个点的盈利，从长期来看，现在应该是一个更好的时机。

果实成长2A号基金、2C号基金均成立于2018年，建仓阶段恰逢市场调整，虽然目前产品净值在水面以下，但是现在产品整体仓位不高，市场的调整也给了产品非常好的陆续加仓好的投资标的的时机。正如我们在之前的电话会议中提到的，价值投资最大的风险之一是本金的永久损失，我们真诚地希望，大家能战胜短期心里的焦虑、避免亏损赎回，做长期投资。

果实招行风险缓冲产品成立于2017年8月初，是一个两年期的安全垫产品，我们从投资角度也是以两年为周期进行投资标的的筛选。从成立至今，产品运作9个月时间，伴随着市场的调整，产品净值今年出现较大波动。在产品自身带安全垫的情况下，我们对风险缓冲产品的投资操作从建仓伊始就更坚决地践行了价值投资的理念，因此我们也非常希望客户能够持有到期。

我们的投资是基于对重点标的客观的基本面研究而做出的，而我们对自己的要求也是必须看清楚行业和公司未来3年甚至更长时间的发展路径才可能纳入重点投资池。因此我们非常有信心在未来2-3年周期中为客户带来合理的收益，也非常希望大家能够长期持有，共同渡过净值的波动区间！非常感谢大家和客户在过去对我们的信任，而我们也将一直珍惜这份信任，为客户带来满意的回报！