2016年已经进入尾声，过去的一年我们经历了A股四次熔断，千股跌停再现，市场流动性全面枯竭；大宗商品暴涨暴跌，A股资源类股票大幅波动；英国公投脱欧，引发全球资本市场动荡，逆全球化浪潮涌动；美国大选特朗普上台，引发国际市场资金在风险资产和避险资产来回切换，投资的不确定性日益加大；人民币出现快速大幅贬值，美元中间价越过6.9、逼近7时代；12月债市危机再现，债券市场暴跌，国债期货出现跌停。
站在岁末年初，面对日益复杂的投资环境，我们希望能通过系列文章为各位投资人新一年的投资规划提供一些帮助，跟大家分享果实资本的投研视点以及我们各位亲密合作伙伴的最新观点。
演讲实录
以价值投资作为投资的基础
我是信奉价值投资的，成熟市场百年的市场表现和实证研究都显示，股价最终是由企业利润构成的。那么我们看股票也好，看债券也好，金融产品的价格最终是会向其价值收敛的，债券价格是最明显的，它最终的收益等于它的本息和。
在这种信念之下，应当采用什么手段来实现价值投资呢？我们是以基本面分析为主，辅之以量化分析相结合。这种方法在西方目前正在兴起，但在国内有意识这样做的团队并不多见。我们相信，要想做的比别人好，你的方法一定要与众不同，这个不同有可能是时间上或方法上的绝对不同，也有可能是相对不同，比如针对不同的市场时期或大环境采用不同的选股策略。这就需要我们在初步选股策略上把基本面的角度和量化结合起来，在这个基础上选择多样化、富有内涵价值的投资标的。
利用组合管理与逆向投资控制风险
因为每个人都有犯错的时候，很多时候事情的变化不是由个人决定的，所以我们要控制风险。控制风险的手段之一就是要适当的分散，巴菲特也说了，他买股票不能低于五个，所以组合管理是非常重要的。很多时候有的股票涨有的股票跌，有时候股票一起都同步暴跌，如果你急需用钱的话你的损失就会非常惨。那么我们就要有意识的选择相关性差一点的行业，比如消费的、周期的和类固定收益的就很不一样，那么这时候你就可以更好的控制风险。
控制风险需要科学的方法。钱学森——我最推崇的一个爱国的科学家，他提出并运用系统控制论，为中国的科技发展做出了杰出的贡献。系统控制的要点就是将很多带有偶然性的关系，加以科学的管理，提高其必然性。要把一个东西做的比较靠谱，就要像火箭发射一样，如果下面几个发动机不控制，火箭是乱飞的，如果加上系统控制，火箭就会按照预定轨道发射与运行。我们做投资也是这样，通过有意识的系统的分析和管理投资的或然性，控制投资风险收益关系，达到预期的投资收益率。我们最终的目的就是以“逆向组合投资”来调整投资组合的风险收益关系，努力在中长期内实现以较低的风险达成预期的投资收益目标。做到这一点是不容易的，投资人往往希望既要较低的风险也要较高的收益。
逆向投资我认为是非常值得推荐的，如果对投资很有兴趣的人可以研究一下，古今中外的投资大家本质上大都是逆向投资。我们中国古代《史记.货殖列传》中记述的陶朱公范蠡，他讲了一句“旱则资舟，水则资车”，就是说天大旱的时候你要去造船，发大水的时候你要造车子，你要跟别人不一样；巴菲特也是，股灾的时候鼓动大家去买股票，人人都去抢的时候他说让大家要谨慎；李嘉诚也是的，他在欧洲收购也是在欧洲经济危机之后，以前电信公司也好、石油企业也好，都是大家不要的，他很便宜的收购了，最后卖出挣了大钱。那么我们现在在中国要做到比较低的风险来赚更多的钱，一个重要的原则就是要做到逆向投资，别人恐慌的时候你要大胆买进，别人非常狂热的时候，你要冷静一点，只有这样才能达到我们的目标，就是以较低的风险来获取更高的收益。当然，逆向投资有时候也是很危险的，天上不断的下刀子你去接，即使是金刀子，也是很危险的；也不是“三九天穿裤头”式的那般与众不同。有时候群众也是对的，都在跑，那么这时候如何控制风险？这需要你要拿一手好牌，需要投资管理人在平时有很充足的标的储备，发现好的东西并一直保持紧密的关注，这样在下跌的时候才能买到真正好的东西。
实践中如何做好基金管理
我们果实芝麻开花1号产品是2015年8月24日成立的，当时股指是3209点，截至到今年11月底，期间各大指数的表现，恒指涨了7个百分点，中小板指跌了6个百分点，创业板涨了1.4%，深指涨了0.38%，上证综指涨了1.25%，同期我们的芝麻开花基金实现了给客户分红1毛钱后仍有六个多点的正收益。根据独立第三方的分析报告，我们的几个主要风险指标普遍低于指数，而收益高于指数。可以说在这一年零三个月的运作时间里，我们实现了以较低的风险取得较高收益的投资目标。这期间，我们每个月、每三个月、每半年、一年的收益均超过了指数，只有今年10月份当月没有超过指数，今年国庆节后股市大涨，基于稳健的风格，大涨的时候我们减仓了。
今年纳入私募排排网统计的股票类产品供给2900多只，平均收益率是-3.42%，在这样的大环境下我们芝麻开花取得一定的正收益是怎么做到的？
一是仓位管理：我们会根据指数和个股价格，从低位逐步买入成长股，主动承担风险，在高位逐步抛出锁定收益减少风险，努力实现贱买贵卖。刚才我们说的大投资家，人家赚钱是怎么来的呢？那就是逆向投资，逆向投资的根本就是贱买贵卖。
二是组合管理：一方面是控制风险，另一方面是达到组合的协同效应，包括控制最大的持有比例。我们有意识的配置过分级A类基金、指数基金，也配过港股的ETF、公用事业股、金融股、医药股、低估值消费类股票、交通类的、航天军工类的股票等等，这样多样化分散投资会让你的视野很开阔，那么你就能找到更低风险更高收益的投资标的。如果你的眼界只盯着你眼前的那点东西，你的边界太窄了，可选范围太小。大家想一想，你在一个小范围里面选和在一个更大的范围里选，哪一样效果会更好？所以我们要不断的扩展我们的投资视野，提高自己风险和收益的识别能力。你只有在更广的视野里配置，你才能选到更高收益的产品，同时控制好风险。
三是标的选择：自上而下，整个宏观、中观、微观的，位于最下面的叫证券选择。我们应该选择怎么样的标的？这些标的要行业地位突出、竞争力强、还要估值低。交易方法要低位买入高位卖出。选股时我们十分重视公司治理，习主席2013年提出国家治理的现代化，我非常赞赏，我以前在平安保险也好、华夏基金也好、包括现在在果实资本也好，我十分强调公司的治理机制，这和治理国家一样，前几年人心浮动、国家治理比较乱、法制有点乱。后来习主席提出这个观点，我觉得中国股市大机会要来了，因为中国股市在这之前社会信心是有点崩溃的，整个社会人心惶惶，股指跌到两千点附近。当时我就想我们中国这么大一个国家，这么多资源这么多人才，难道股市就只值二三十万亿？一定是有大机会的，总会有像习近平同志这样的一批仁人志士来拯救这个国家。在公司治理和国家治理方面，特别是国家治理出现这种变化对社会信心有很大作用。这届政府采取的措施总体上来说还是很符合我们社会整体的长远的利益的。我们做股票也是这样，我们看一个公司，高管、技术人员他有没有这种经营管理能力，有没有机制让他能替我们长期挣钱，这个是最重要的。不能他今天能给我挣钱，明天不知道会怎样，像赌博一样有一搭没一搭的，那是不行的。所以我们选公司选个股特别要强调公司管制，强调综合竞争力，要看长远。当然还有估值低，有了这两条，赚钱就是买入、持有和等待。
对未来市场的看法
我们看看上证指数走势，在2007年见顶6124点，2015年又冲到过5000点，现在又回到3000来点。记得在习主席主政上台之后，在2013年后我又看好中国股市，那时上证综指2000点，我认为又开始了一个新的经济政治周期，这个周期远没完。2015年的两三万亿日成交量表明中国股市上升的动能曾经十分强劲。2014年元旦我曾在三亚时候做过牛市畅想，认为在习近平任内肯定要突破6124点，比较差的情况是五六千点，中等情况七八千点，好的话，一万点也不是梦，这一点我现在仍然坚持。
我们看看美国道指2000年的时候是一万一千点左右，现在是两万点附近。很多人讲看不到中国股市的希望，我们看看美国它有次贷危机，政府债务近二十万亿美元，曾经政府都发不出钱，它这么多问题，股指一样到两万点，我们中国的问题难道比美国多吗？我们中国处于一个什么样的发展阶段？我在上海呆的时间多，我到杨浦区的扬州路，破破烂烂的，你想上海还有扬州路这样破破烂烂的地方，你到其他地方看，建设程度差得远。你再看看欧美国家基础设施，大多数地方都比我们强。从这方面看，我国大城市有发展的空间，中小城市更有发展的空间。
再看市场总市值与GDP之比的高低,反映了市场投资机会和风险度。巴菲特认为，如果所有上市公司总市值占GDP的比率在70%～80%之间，则买入股票长期而言可能会让投资者有相当不错的报酬。100%时要警惕风险，超过120%时可能会发生泡沫破灭。我们现在在什么水平呢？我们现在是大约70%，整个市值3000点附近是50万亿，现在跌了只有40多万亿，我们的GDP大约是70万亿。我们思考问题不能看眼前、看个体，要看总体、系统的层面，只有这样才能看到森林而不是只看到树木。如果这样看的话，有很多股票是值得买的，像大蓝筹有提升潜力。像道指21倍PE、标普25倍、纳斯达克26倍、我们沪深300是13.4倍，明显低于欧美，中国的经济增速是明显高于欧美。纳斯达克PE26倍，要是剔除苹果、微软、谷歌这些企业，它的市盈率将达到60倍。这样看，我们的成长股也还是有很多机会。未来的机会很难用板块或者概念来描述，个股选择可能更好一点。
我很看好中国，中国现在这几十年，碰到什么事情都能化解，说明中国仍然处在上升的阶段，我们有14亿人，占地球人口超过五分之一，华人遍布世界，中国经贸网络已经植根到全世界，中国从某种程度上来说是实现了某种程度的全球化的国家。我在校学的是经济、管理、金融，站在客观的角度来看，比较看好这一届中国政府。
最后补充一下，习主席任期内上证指数破6124点很正常。港股通里面有一些标的，本来估值就是处在全球最低。大金融呢，最容易在通货膨胀时期受益。周期底部行业是逆向投资的必然选择。军工呢，当然日益重要，只要中国人都有爱国心，就不怕美国佬上门挑衅。中国人不能说所有人都富了，至少有部分人富了，但是整个国家有三万亿的外汇储备，如果军力不强，这是很危险的。因为美国当年和伊朗、伊拉克、利比亚闹翻了，冻结了他们数千亿石油美元，所以说富人的财产多了，像肥羊，那也是很危险的。我们有三万亿美元在外面，美国军政界有相当那么一批无赖，已经撕下了伪装，准备找借口挑衅中国，意图发动侵略战争，好赖三万亿美元的账，这是一个巨大的诱惑。英国人说的很直白，“我们的利益在大炮射程之内”，富而不强，危也。宗庆后先生最近也大发感慨，我们必须强军！
关于投资策略，包括选优质低估值公司，逢低主动加仓，有序组合，适度配置持续高增长的科技类小股票、居家消费、类固定收益等。其中类固定收益，如果我们判断中长期中国经济增长下降的话，利率还会下降，或者长期维持在一个较低的水平，那我们配置的公用事业股票它的内涵收益可能接近10，它们就会有比较高的涨幅。因为美股里像美国电力这些股票市盈率长期在十几倍甚至二十几倍，我们现在在十倍左右，还有很多的上升潜力。最后要利用多种金融工具主要用来套利。我们的目标是要把我们的产品净值做到像芝麻开花一样节节高，最近这次股市调整又给我们带来了新的买入机会。