1. FOF基金起源及发展因素

FOF最早的出现是于1969年由罗斯柴尔德家族在欧洲建立的杠杆资本，而美国的FOF基金起源于20世纪70年代，最初的形式是投资于一系列私募股权基金的基金组合。20世纪80年代，共同基金FOF开始产生。截至2012年底，美国市场共有1022只FOF基金，规模为9062.6亿美元，复合年化增长率达到34%。

推动美国FOF发展的因素包括以下几点：

（1） 美国基金业的发展

20世纪90年代美国经济繁荣带动股市进入牛市阶段，投资者对于金融产品投资需求大幅增加。在此背景下，基金业迅猛发展，持有基金的家庭数量大增，由1990年的2340万户增长到2000年的5060万户，基金的数量也大幅增加，由1990年的1087只增长到2000年的3336只。

（2） 养老金制度的深入改革

401K和个人退休账户（IRA）逐步取代传统的雇主养老基金计划。401K计划始于20世纪80年代初，是一种由雇员，雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度。企业向员工提供3到4种不同的证券组合投资计划。员工可以任选一种进行投资。401K计划发展迅速，仅用20年的时间就覆盖了约30万家企业，涉及4200万人和62%的家庭。个人退休账户（IRA）属于享有缓税优惠的个人长期储蓄养老帐户，账户内的投资收益可以延缓缴纳资本利得税，直到退休后提取时才缴纳。IRA的主要投资方式为共同基金1.22万亿元，占IRA资产总额的46%，其他包括银行储蓄10%，人寿保险8%，直接持有的证券36%。401K和IRA的快速发展，激发了投资者对养老产品的需求，生命周期/目标日期基金相继出现。

（3） 基金公司内部整合需求

20世纪90年代，基金产品线日益完善，基金公司旗下产品风格多样，存在内部整合的需求，出现由公司旗下基金共建的FOF，以促进公司的销售业绩。随后，投资于其他公司旗下基金的FOF也逐步推出。1996年全国证券市场改善法案的推出也推动基金公司大量发行FOF。

2．FOF发展的趋势

（1）发行机构的趋势

1985年-1986年：先锋基金推出第一支真正意义上的FOF，70%投资于股票，30%投资于债券，均投资于本公司旗下的基金。FOF资产规模由1.12亿美元增长至4.54亿美元，带动公司其它基金销售。

1986年－1999年：截至1999年底，37家发行机构共发行FOF 124只，资产管理规模为433亿美元；行业集中度较高，前三大发行FOF公司为先锋（39.3%），普信（13.1%），富达（12.8%）．下图为1999年各公司FOF资产规模占比．

1999－2012年：截至2012年底150家机构共发行FOF 1022只，资产规模为9062.6亿美元；随着新机构的加入，行业集中度降低，前10大公司的规模占比由1999年的89.5%下降为75.3%．新公司的加入一方面丰富了FOF产品，另一方面提高了市场竞争程度，使各家公司面临更多压力．

下图为2012年各公司FOF资产规模占比．

（2）管理模式的趋势

管理模式的趋势主要由内部管理向第三方投资顾问延伸，主要因为需要更加专业的FOF投资管理，产品筛选，组合构建，监控以及尽职调查流程，需要更加全面的掌握市场上各类型基金的特征；另外也因为基金公司希望借助外力降低基金研究成本，提高资产管理的规模．下图为2012年使用第三方投资顾问FOF 数量占比．

（3）持仓的趋势

FOF 规模前十名的公司多投资于旗下资金，小公司多持有其他公司基金．这主要是由于大公司本来就有完整的共同基金产品线，覆盖不同区域，投资类别和投资策略，而规模较小的公司则缺乏完善的产品线

（4）产品的发展趋势

产品类型上，从相对单一到多元化发展：

20世纪90年代初，

3个大类：配置型，股票型，固定收益型

5个细分类别：大盘平衡型股票，大盘成长型股票，配置型,债券型，全球配置型

2012年末，

5个大类：配置型，股票型，另类投资型，固定收益型，税费优先型

43个细分类别：保守配置型，激进配置型，退休收入型，全球配置型，目标日期2021－2025，目标日期2026－2030…

占比方面，配置型FOF规模持续攀升，在FOF产品中占比最大，为90%，股票型FOF占比6.7%，位列第二；另类投资型FOF近年增速维持在50%左右，规模占比迅速攀升；而固定收益型FOF规模虽然不断增长，但占比呈下降趋势．

产品线结构方面，针对退休保障计划的FOF（目标日期／生命周期），因其投资范围广，投资策略多元化的特点受到投资者欢迎，规模增长和市场占有率比其他类型更快提高．

下图为2012年各类别FOF基金数目．

下图为1990－2012年各配置型FOF资产规模变化情况．

来源：晨星，果实资本整理